国盛证券：增量信息不少中央经济工作会议6大看点

天河马新闻

专题：中央经济工作会议在北京举行业内解读

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　熊园观察

　　国盛证券首席经济学家，熊园博士国盛证券宏观分析师，朱慧

　　事件：2025年12月10-11日，中央经济工作会议召开，部署2026年经济工作。

　　核心观点：中央经济工作会议延续了12.8政治局会议的总基调，“坚定信心、用好优势、应对挑战”，首提做好明年经济工作的“五大必须”和“五大关键着力点”，进一步“划重点”，应有助于各方更好理解、更好执行中央政策。延续8大重点任务，扩内需、强产业、促改革延续前三，具体举措上也有不少新提法，尤其是：货币政策新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”；财政支出力度由“加大”“提高”改为“保持必要的力度”；“两新”政策延续、关注可能的扩围；投资新增“止跌回稳”目标、关注新一批重大项目；重提房地产、定调变为“着力稳定房地产”，新提“因城施策控增量、去库存、优供给”；重申积极有序化解地方债、不得违规新增隐性债务等。往后看，大方向已定，年底年初政策仍有3大关注：1）各部门年度工作会议，应会围绕12月两大会议抓落实、进一步部署；2）2026年1月地方两会，关注各地GDP等目标；3）2026年1月信贷、发债、投资等可能的“开门红”。

　　看点1：这是一次“坚定信心、用好优势、应对挑战”的会议，重提内外部压力、但更多强调要积极应对挑战；与12月政治局会议只间隔2天，基本属过往最快节奏，彰显了中央稳经济、稳预期的决心。

　　看点2：首提做好明年经济工作的“5大必须”，直面痛点、堵点，如“必须做到既‘放得活’又‘管得好’”等；首提“5大关键着力点”，属于进一步“划重点”，在8大重点任务下，突出扩内需、强产业、促改革、稳民生、防风险，应有助于各方更好理解、更好执行中央政策。

　　看点3：总体目标上，实现“十五五”良好开局是硬要求，延续做好各种“稳”，更注重预期管理、提振信心，也需关注将“促进经济稳定增长、物价合理回升”目标放在货币政策目标下。

　　看点4：总基调上，“稳中求进、提质增效”，新提“坚持积极务实的目标导向”，结构上，“在质的有效提升上取得更大突破”，也更为侧重“解决存在的困难问题”。

　　看点5：延续12.8政治局会议8大重点工作，相比于“十五五”规划建议稿，扩内需重回首位，强产业依旧靠前；相比于2024年中央经济工作会议，扩内需、强产业、促改革延续前三，稳民生次序前移。

　　看点6：具体部署上，有不少亮点和新提法，尤其是：货币政策新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”；财政支出力度由“加大”“提高”改为“保持必要的力度”；“两新”政策延续、关注可能的扩围；投资新增“止跌回稳”目标、关注新一批重大项目；重提房地产、定调变为“着力稳定房地产”、新提“因城施策控增量、去库存、优供给”；重申积极有序化解地方债、不得违规新增隐性债务。

　　报告全文：

　　>“坚定信心、用好优势、应对挑战”：会议肯定了2025年“我国经济顶压前行、向新向优发展”，且如我们此前提示，相比12.8政治局会议，本次也强调了当前内外部风险，包括“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”。但也强调“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”，要“坚定信心、用好优势、应对挑战”。

　　>此外，本次政治局会议后时隔2天便召开中央经济工作会议，基本属过往最快节奏（同2021年、2024年）。时点看，过去5年12月两大会议平均间隔了4天左右，最快2天后、最慢9天后，本次可谓彰显了中央稳经济、稳预期的决心，2026年政策大基调和总体部署也就此确定。

　　>会议强调“对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会”，做好经济工作要把握好“5大必须”：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。

　　>会议进一步突出重点，要求在大局中把握明年经济工作“5大关键着力点”：围绕做强国内大循环，拓展内需增长新空间；围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合；围绕激发高质量发展的动力活力，坚定不移深化改革扩大开放；围绕不断增进民生福祉，加大保障和改善民生力度；围绕守牢安全底线，稳妥做好重点领域风险化解。

　　相比于过往中央经济工作会议，本次未明确提及经济增长、就业、收入、国际收支平衡等目标，如2024.12.12中央经济工作会议要求，“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”。但不宜过分解读，实现“十五五”良好开局仍需要较高的经济增速，明年全国两会应会继续提及，且下文分项政策和任务中基本都有涉及，如“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”；“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”；“制定实施城乡居民增收计划”等。此外，也要“健全预期管理机制，提振社会信心”。

　　看点4：总基调上，“稳中求进、提质增效”，新提“坚持积极务实的目标导向”，结构上，“在质的有效提升上取得更大突破”，也更为侧重“解决存在的困难问题”。本次延续强调要“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现‘十五五’良好开局”；“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”；“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等。此外，重点关注新提法，“全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向，坚持积极务实的目标导向，着力解决存在的困难问题，在质的有效提升上取得更大突破，增强居民和企业的获得感”。我们也继续提示，预计2026年还是会设定偏高的GDP目标（如4.5%-5%），兼顾“积极”与“务实”，实现“十五五”开好局、起好步。客观看，也仍然需要政策发力。

　　>从次序看，相比于“十五五”规划建议稿12大重点任务，2026年内需重回首位、科技+产业次序仍靠前、双碳移至民生前列、防风险单列；相比于2025年9大重点任务，扩内需、科技+产业、促改革、扩开放延续前4大任务，稳民生前移、防风险后移，城乡+区域合并。

　　>具体看，2026年8大重点任务包括：一是坚持内需主导，建设强大国内市场；二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；三是坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；四是坚持对外开放，推动多领域合作共赢；五是坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；六是坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；七是坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；八是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。

　　>货币政策“适度宽松”，着力稳增长、稳物价、稳汇率，降准降息仍是政策可选项，基本面仍是核心考量。定调上，基本延续此前12.8政治局会议定调，继续强调“适度宽松”。具体来看，本次会议继续强调要“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，并且要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指向降准降息仍可期，基本面仍是核心考量。继续提示：2026年宽松还是大方向，降准降息仍可期，节奏上“相机抉择”、基本面仍是核心考量，操作上继续遵循“缩减原则”。中性情形下，预计2026年可能降准1-2次、幅度50-100BP，降息1-2次、幅度10-20BP，结构性政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”。

　　>财政政策“更加积极”，整体财政赤字规模预计与2025年相当，投向上更加注重“投资于人”，发力节奏也有望前置。财政政策继续强调“更加积极”，强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相较去年“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”等表述有所弱化，我们预计2026年财政扩张力度与2025年大体相当（赤字率4%左右、专项债4.4万亿、特别国债1.3万亿左右）。投向上，将优化“投资于物”、并把“投资于人”摆在更加突出的位置，发力重点将进一步向民生、消费等领域倾斜。节奏上，鉴于上半年基数较高、经济增长压力更大，发力节奏有望前置。会议还提到，要“发挥存量政策和增量政策集成效应”，应是指用好政策性金融工具等存量政策，做好存量和增量政策的协同衔接。

　　＞扩内需，“两重”“两新”仍是重要抓手，“两新”政策延续、重点关注可能扩围；投资新增“止跌回稳”目标、关注部署新一批重大项目。

　　其一，促消费，延续实施并优化“两新”政策，关注可能进一步扩围。如我们此前提示，关注后续“增量创造”带来的增长空间，如工信部已划定了重点支持的3大万亿级、10大千亿级消费领域，包括穿戴设备、健身器材、户外用品等，诸如此类，预计部分领域可能会纳入“两新”政策支持范围。此外，明确要“制定实施城乡居民增收计划”。

　　其二，扩投资，新增“止跌回稳”目标，预计政策支持有望加大叠加新一批重大项目清单出炉。一是政策支持方面，相应会“适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理”，对应投资力度加大、专项债用途继续扩围；二是重大项目方面，2026年也会部署新一批重大项目，继续提示，重点关注水利基建（水电、运河等）、科技（产业融合）、民生（“投资于人”）、城市更新（地下管网）等新项目部署。

　　＞强产业，延续人才、企业、制度等全覆盖，但更为突出重点产业，包括服务业扩能提质、新一轮重点产业链高质量发展、深入实施“人工智能+”等。其中，政策支持层面，“制定一体推进教育科技人才发展方案。建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心。强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度”；具体产业层面，“制定服务业扩能提质行动方案。实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展‘人工智能+’”，如我们此前提示，近期中央也陆续发布了“人工智能+”能源、民航等发展指导意见，或开展试点工作，各地“十五五”规划建议稿也纷纷围绕人工智能等前沿产业领域各展所长，后续或更侧重落脚于支持重点产业发展。

　　＞促改革，均为此前改革的延续推进，重在增强发展动力活力，突出统一大市场、“反内卷”、稳民营等。本次部署改革多为此前改革的延续推进，典型包括“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策。加紧清理拖欠企业账款；深入推进中小金融机构减量提质”等。此外，关注“拓展要素市场化改革试点”、包括试点范围和试点地区的可能拓展；“健全地方税体系”，消费税、房地产税应是首要考量；“持续深化资本市场投融资综合改革”，应仍是此前活跃资本市场的系列改革，包括近期提及“适度打开资本空间和杠杆限制”等。

　　＞防风险，如期重提房地产，定调变为“着力稳定房地产”、延续鼓励收储，新提“因城施策控增量、去库存、优供给”；重申积极有序化解地方债、不得违规新增隐性债务。稳地产方面，本次定调为“着力稳定房地产”，新提“因城施策控增量、去库存、优供给”，相比于此前24.9.26政治局会议，“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，本次变化在于新增“因城施策”大前提，即更多给予地方政府自主权，并直接点名“去库存”目标；延续“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”；新提“深化住房公积金制度改革”，应会围绕优化缴存比例、提取限制等，以更好保障住房需求。地方化债方面，要求“积极有序化解地方政府债务风险”，此前明确2024至2026年每年2万亿元新增债务限额、支持地方用于置换各类隐性债务，明年也是6万亿化债计划实施的最后一年，此次也重申“不得违规新增隐性债务”。

　　>其他可关注：“努力稳定新出生人口规模”；“有序扩大服务领域自主开放”；“推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展”；“制定能源强国建设规划纲要”；“推动海洋经济高质量发展”等。